Định giá Highlands Coffee trước khi IPO

JFC (công ty mẹ của gà rán Jollibee) vừa xác nhận Highlands Coffee — một thành viên trong danh mục đầu tư của họ — sẽ niêm yết trên HOSE vào Q1/2027.

Sau 15 năm kể từ khi JFC rót vốn, Highlands đã mở rộng từ 56 lên 985 cửa hàng, tăng trưởng gấp 18 lần và "âm thầm" xây dựng nên chuỗi cà phê lớn nhất Việt Nam.

Dưới đây là góc nhìn của Koru Capital về thương vụ IPO sắp tới:

Biên lợi nhuận thuộc nhóm tốt nhất trong các chuỗi đồ uống châu Á

Biên EBITDA ~22% (FY24), so với: Starbucks China ~15% (~8.000 cửa hàng), Café de Coral ~8% (~500 cửa hàng, thị trường HK đã trưởng thành), Nayuki âm (~1.800 cửa hàng, phân khúc trà cao cấp, 19% nhượng quyền).

Các đối thủ thiên về mô hình nhượng quyền như Mixue (~22%) trông có vẻ tương đương — nhưng Highlands đạt được con số này trên nền tảng 85% là cửa hàng tự sở hữu. Đây là bài toán khó hơn rất nhiều, và có thể nói là bền vững hơn.

Câu chuyện thực sự nằm ở cú "lội ngược dòng" trước thềm IPO

Highlands đã "tái thiết" cỗ máy tăng trưởng cùng store (same-store growth) của mình: từ -12,3% Q3/2023 lên -2,5% Q3/2024, và đỉnh điểm là Q3/2025: +17,2%.

Highlands chứng minh được khả năng sinh lời trên một sản phẩm (unit economics) ở quy mô lớn. Cụ thể, EBITDA trên một cửa hàng giảm 6% trong năm 2024, nhưng công ty đã xoay chuyển tình thế lên +1,5% so với cùng kỳ trong Q3/2025. Theo quan sát của Koru, đây là kết quả khá ấn tượng trong bối cảnh thách thức của ngành F&B ở Việt Nam trong năm vừa qua.

Ở mức 12-14x FY27E EBITDA, công ty có giá trị khoảng 18.000-21.000 tỷ đồng (680-795 triệu USD) — đặt Highlands chắc chắn vào nhóm upper-mid-cap trên HOSE. Đối chiếu với số lượng cổ phiếu lưu hành điển hình của một mid-cap khoảng ~500 triệu cổ phiếu, mức giá IPO ngụ ý sẽ rơi vào khoảng 36.000-42.000 đồng/cổ phiếu.

Tuy nhiên, với vị thế dẫn đầu và câu chuyện tăng trưởng hấp dẫn tại Việt Nam, chúng tôi tin rằng công ty sẽ chào bán ở mức định giá cao hơn — có thể chạm ngưỡng high-teen multiple.